2018：中國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注三大環(huán)節(jié)

我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)總量指標(biāo)整體表現(xiàn)良好，其中工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)回升，進(jìn)出口增速雙雙回升，就業(yè)形勢(shì)明顯好轉(zhuǎn)，價(jià)格指數(shù)總體平穩(wěn)，人民幣匯率恢復(fù)穩(wěn)定，能夠完成2017年度經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。展望2018年，將延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭，預(yù)計(jì)可以達(dá)到6.7%的全年平均增速。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)中不平衡、不充分的諸多方面仍需改善。

全球主要經(jīng)濟(jì)體保持復(fù)蘇基調(diào)，節(jié)奏張弛各異

國(guó)際方面，美國(guó)、歐盟和日本的經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。其中，美國(guó)投資和消費(fèi)表現(xiàn)強(qiáng)勁，減稅法案與美聯(lián)儲(chǔ)加息有助于在2018年吸引資本回流，支持復(fù)蘇預(yù)期。歐元區(qū)失業(yè)率下降至2009年以來(lái)的最低點(diǎn)，制造業(yè)PMI則為2000年以來(lái)新高，進(jìn)口、出口增速均超過(guò)7%，有望在2018年延續(xù)復(fù)蘇勢(shì)頭，并逐步退出量化寬松，實(shí)現(xiàn)貨幣政策正常化。日本借助本幣貶值實(shí)現(xiàn)了出口大幅增長(zhǎng)，但消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）難以達(dá)到2%的既定目標(biāo)，預(yù)計(jì)2018年將繼續(xù)以貨幣寬松為手段拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。新興經(jīng)濟(jì)體中，印度維持了較高增速；巴西、俄羅斯、南非和部分資源出口型拉美國(guó)家受益于大宗商品價(jià)格回暖，經(jīng)濟(jì)增速明顯提高；東盟國(guó)家和韓國(guó)的增長(zhǎng)則依靠?jī)?nèi)需拉動(dòng)。此外，新興市場(chǎng)國(guó)家的貿(mào)易政策分化明顯，資金流出與貨幣貶值壓力漸次增大，而貿(mào)易保護(hù)主義的升級(jí)與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的積累也應(yīng)警惕。

課題組就中國(guó)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的增速進(jìn)行了預(yù)測(cè)，其中實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）在2018年各季度的預(yù)期值分別為6.7%、6.6%、6.6%和6.7%，預(yù)計(jì)全年實(shí)際增速約為6.7%，全年校正實(shí)際增速為6.4%左右。其他指標(biāo)的名義序列預(yù)測(cè)結(jié)果在表1中列出。

進(jìn)出口增速回升，人民幣匯率和外匯儲(chǔ)備實(shí)現(xiàn)雙穩(wěn)定

2017年1—11月，全國(guó)進(jìn)出口增速均以較大幅度上揚(yáng)。其中，進(jìn)出口總額為37031.51億美元，同比增長(zhǎng)12%；出口總額為20395.66億美元，同比增長(zhǎng)8%；進(jìn)口總額為16635.85億美元，同比增長(zhǎng)17.3%；順差為3759.82億美元。出口增速的提高主要源于外部經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，進(jìn)口增速的大幅提升源于進(jìn)口價(jià)格的持續(xù)回升和國(guó)內(nèi)需求的改善。

國(guó)家外匯管理局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年1—10月，服務(wù)貿(mào)易總額為5585.3億美元，同比增長(zhǎng)4.7%。其中，服務(wù)貿(mào)易出口總額為1709.7億美元，同比增長(zhǎng)1.1%；服務(wù)貿(mào)易進(jìn)口總額為3875.6億美元，同比增長(zhǎng)6.3%；服務(wù)貿(mào)易逆差則擴(kuò)大至2165.9億美元。

初步判斷，2018年中國(guó)出口將繼續(xù)保持合理增長(zhǎng)率，預(yù)計(jì)將達(dá)到8.8%的全年名義增速，略低于2017年8.9%的水準(zhǔn)；進(jìn)口方面，即使大宗商品價(jià)格略有上升，但在內(nèi)需不出現(xiàn)萎縮的前提下，中國(guó)的進(jìn)口增長(zhǎng)也將持續(xù)，但增長(zhǎng)速度會(huì)相應(yīng)放緩，預(yù)計(jì)為10.7%左右。

人民幣匯率中間價(jià)在2017年9月創(chuàng)下近10個(gè)月新高，外匯儲(chǔ)備也再次站穩(wěn)3萬(wàn)億美元。央行在2017年5月宣布引入“逆周期調(diào)節(jié)因子”以適度對(duì)沖市場(chǎng)情緒的順周期波動(dòng)，緩解外匯市場(chǎng)可能存在的羊群效應(yīng)，并在2017年9月8日宣布調(diào)整外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金政策，將遠(yuǎn)期售匯的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金從20%調(diào)整為0，以期扭轉(zhuǎn)人民幣對(duì)美元的單邊貶值。

國(guó)外方面，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)估顯示，2018年加息3次，2019年年底聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值為2.7%，2020年年底聯(lián)邦基金利率3%左右。另外，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)2017年與2018年美國(guó)GDP增速預(yù)期中值，并下調(diào)2017年與2018年失業(yè)率預(yù)期中值。綜合來(lái)看，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的預(yù)期下，美聯(lián)儲(chǔ)在2018年具有常態(tài)化加息傾向。因此，課題組預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在2018年將大概率加息3次，每次加息幅度為25個(gè)基點(diǎn)。

縱觀國(guó)內(nèi)外各方面因素，市場(chǎng)對(duì)于貶值的恐慌情緒已較匯改初期大幅下降，加上目前的有效資本管制，近期資本外流的風(fēng)險(xiǎn)較2016年有所減緩。綜合來(lái)看，2018年人民幣匯率與外匯儲(chǔ)備將大致與2017年第四季度的水準(zhǔn)持平，圍繞6.6和3萬(wàn)億美元小幅度變動(dòng)。

價(jià)格指數(shù)總體平穩(wěn)，就業(yè)形勢(shì)明顯好轉(zhuǎn)

2017年1—11月，CPI、扣除食品和能源的核心CPI以及PPI累計(jì)同比增速分別為1.5%、2.2%和6.4%，其中CPI相較于2016年同期2%的增速有所下降，主要是受食品價(jià)格同比增速下降的影響。2017年PPI同比增速大幅上升，為權(quán)重較大的生產(chǎn)資料價(jià)格同比顯著上漲所致。預(yù)計(jì)2018年價(jià)格指數(shù)依然在合理區(qū)間溫和波動(dòng)，CPI和PPI的全年增速分別為2.1%和3.3%，二者的剪刀差也將由2017年的4.7個(gè)百分點(diǎn)縮小至1.2個(gè)百分點(diǎn)。

2017年第二季度，勞動(dòng)力市場(chǎng)的供給和需求總量均有下降，但勞動(dòng)力需求仍然維持在較高水平。用人單位通過(guò)公共就業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)招聘各類人員約523萬(wàn)人，進(jìn)入市場(chǎng)的求職者約472萬(wàn)人。同比數(shù)據(jù)顯示，相較于2016年全年，需求人數(shù)和求職人數(shù)分別上漲5.5%和0.2%，就業(yè)狀況已經(jīng)有所改善。

需要重點(diǎn)關(guān)注的環(huán)節(jié)

（一）收入分配不均衡，家庭債務(wù)積累狀況分化

2016年，中國(guó)基尼系數(shù)再次上升，并且2017年的收入差距有很大可能惡化。上海財(cái)經(jīng)大學(xué)高等研究院課題組經(jīng)過(guò)測(cè)算提出：基尼系數(shù)每升高0.01個(gè)單位，全體居民的消費(fèi)增速會(huì)下降0.4%—0.5%；從消費(fèi)結(jié)構(gòu)角度看，科教文衛(wèi)等發(fā)展消費(fèi)和一部分享樂(lè)消費(fèi)在家庭消費(fèi)中占比提高所反映的消費(fèi)升級(jí)過(guò)程會(huì)由于收入差距擴(kuò)大而受到阻礙；最后，收入差距擴(kuò)大整體上會(huì)降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。由此可見(jiàn)，為了降低收入差距，解決“不平衡、不充分”的問(wèn)題，未來(lái)應(yīng)該更加注重發(fā)展的質(zhì)量。

2017年，居民戶中長(zhǎng)期貸款新增值與新增占比均較2016年大幅降低，但仍高于2015年的水平，且房地產(chǎn)調(diào)控政策效果顯現(xiàn)，從而導(dǎo)致在存量方面，家庭債務(wù)的累積速度也在放緩。另外，家庭債務(wù)在累積過(guò)程中出現(xiàn)明顯的區(qū)域分化：截至2017年9月，有15個(gè)省份的杠桿率超過(guò)50%；如果以2017年10月全國(guó)居民杠桿率62%為參照，則杠桿率高于全國(guó)平均值的省份有9個(gè)，占到了全部省份的近三分之一。

2017年，居民戶中長(zhǎng)期貸款無(wú)論是新增值還是新增占比均較2016年大幅降低，但仍高于2015年的水平。2017年11月，居民戶中長(zhǎng)期貸款新增4178億元，雖然比2017年10月份略有上升，但受2017年11月份新增貸款劇增影響，其占全部新增貸款的比重略有下降。并且通過(guò)12個(gè)月的移動(dòng)平均數(shù)據(jù)可以看出，自2017年3月以來(lái)，居民戶中長(zhǎng)期期貸款占比的長(zhǎng)期下降趨勢(shì)明顯，房地產(chǎn)調(diào)控政策的效果顯現(xiàn)。

家庭債務(wù)總量的上升速度也在放緩。截至2017年10月，居民戶中長(zhǎng)期貸款中消費(fèi)貸款累計(jì)值已達(dá)到24萬(wàn)億元，占全部貸款的20.4%，較2017年年初增加3萬(wàn)億元，遠(yuǎn)低于2016年全年的累積額6萬(wàn)億元，但仍然要高于2015年的增速。家庭債務(wù)占GDP的比重也已經(jīng)在2017年第二季度達(dá)到46.8%，在2017年GDP增速保持在6.8%以上的大背景下，這一增長(zhǎng)速度值得警惕。

反映在家庭債務(wù)中，短期貸款明顯存在持續(xù)積累過(guò)程。截至2017年11月，短期貸款累計(jì)新增18119億元，比2016年同期的5790億元增加了12000多億元。居民短期貸款的同比增速在2017年以前基本低于中長(zhǎng)期貸款增速，但2017年之后增速則遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)中長(zhǎng)期貸款增速。雖然受監(jiān)管加強(qiáng)影響，近幾個(gè)月居民短期貸款的增速有所放緩，但考慮到螞蟻花唄、京東白條等各式各樣正規(guī)和非正規(guī)的小額貸款的興起，短期貸款的規(guī)?？赡鼙淮蟠蟮凸馈Ｍ瑫r(shí)，居民短期貸款增加的原因一方面是為了維持流動(dòng)性，另一方面則是對(duì)房產(chǎn)的剛性需求，無(wú)論是哪種情形，短期債務(wù)的增加都蘊(yùn)含較大風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)家庭流動(dòng)性也會(huì)造成考驗(yàn)。若家庭經(jīng)濟(jì)狀況遭受沖擊，則可能產(chǎn)生一系列連鎖反應(yīng)，應(yīng)給予足夠關(guān)注。

（二）消費(fèi)增速放緩，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)受挫

2017年，社會(huì)消費(fèi)品零售總額各月名義和實(shí)際增速呈下探勢(shì)頭。其中2017年11月份名義零售總額同比增速為10.2%，相較2016年同期值下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)際增速為8.8%，以0.4個(gè)百分點(diǎn)之差略微落后于2016年同期值。與此同時(shí)，2017年1—11月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增速為10.4%，比2016年減少0.1個(gè)百分點(diǎn)。雖然居民消費(fèi)逐漸顯露消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)跡象，但受家庭債務(wù)積累拖累，2018年社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)壓力猶存。

2017年，固定資產(chǎn)投資增速略有下降，預(yù)計(jì)全年累計(jì)增長(zhǎng)約7.2%，比2016年降低1個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)投資在2017年上半年有所回升，下半年開(kāi)始轉(zhuǎn)弱，預(yù)計(jì)2017年制造業(yè)投資增長(zhǎng)4.1%，比2016年降低0.1個(gè)百分點(diǎn)。雖然房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資有所上漲，但整體房地產(chǎn)業(yè)投資增速比2016年降低2.8%，預(yù)計(jì)2017年全年增長(zhǎng)4個(gè)百分點(diǎn)。基建投資則繼續(xù)保持了較高增速，預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)14.6%左右。展望2018年，假設(shè)房地產(chǎn)業(yè)調(diào)控政策維持當(dāng)前力度，預(yù)計(jì)制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和基建投資分別增長(zhǎng)5.5%、4%和13%，則固定資產(chǎn)投資年增速為7%左右。

（三）金融去桿桿影響逐漸顯現(xiàn)

從2017年第三季度起，本應(yīng)一致的廣義貨幣供應(yīng)量（M2）和社會(huì)融資總額在變化趨勢(shì)上發(fā)生背離。截至2017年11月，M2余額167.0萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.1%，其增速環(huán)比增加0.3個(gè)百分點(diǎn)，同比下降2.3個(gè)百分點(diǎn)；同月社會(huì)融資總量累計(jì)新增18.3萬(wàn)億元，新增比例同比增長(zhǎng)13.0%，較M2

增速高出3.9個(gè)百分點(diǎn)。2017年，在金融系統(tǒng)內(nèi)部去杠桿、貨幣供應(yīng)增速持續(xù)下降的背景下，社會(huì)融資總量依然保持較高增速。這說(shuō)明沒(méi)有滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的貨幣創(chuàng)造正逐步被擠出，對(duì)我國(guó)金融系統(tǒng)的長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展將起到積極作用。但短期來(lái)看，金融系統(tǒng)中流動(dòng)性已呈現(xiàn)收緊之勢(shì)，其影響也已經(jīng)傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本上。截至2017年三季度末，各類貸款的加權(quán)平均利率為5.8%，同比增加0.6個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)和居民戶的利息負(fù)擔(dān)都相對(duì)加重。這可能使信用違約比例上升，繼而推高我國(guó)商業(yè)銀行的不良貸款比例，并對(duì)2018年的企業(yè)投資和居民消費(fèi)的增長(zhǎng)帶來(lái)負(fù)面影響，阻礙銀行資產(chǎn)負(fù)債表的進(jìn)一步改善。

地方債方面，三年債務(wù)置換期已近尾聲，地方政府債務(wù)置換壓力大幅下降。包括新增債務(wù)在內(nèi)，估計(jì)2017年年末地方政府債務(wù)余額16.9萬(wàn)億元，占GDP比重約21.3%，比2016年小幅上升，但低于地方政府債務(wù)限額，總體尚屬可控范圍。需要警惕的是，地方債務(wù)置換并沒(méi)有消除債務(wù)，只是把還債壓力推遲。雖然債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所降低，但并沒(méi)有完全消失。加權(quán)平均發(fā)行利率2017年以來(lái)一路上揚(yáng)，各月份加權(quán)平均發(fā)行利率達(dá)到3.92%，2017年12月份甚至達(dá)到4.32%的水平。發(fā)行利率上升和利差擴(kuò)大將增加地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，未來(lái)面臨更大債務(wù)付息壓力。對(duì)部分財(cái)力薄弱的地方政府而言，利率攀升構(gòu)成的債務(wù)還息壓力將會(huì)對(duì)地方財(cái)政政策形成掣肘之勢(shì)。

對(duì)策和建議

在短期政策方面，稅收政策的效果相對(duì)顯著，滯后期也更短。尤其是美國(guó)稅改法案即將生效的當(dāng)下，稅收制度改革有其必要性和緊迫性。具體建議為：首先應(yīng)深入推進(jìn)個(gè)人所得稅改革，并有序推進(jìn)房地產(chǎn)稅制度，解決地方政府土地財(cái)政問(wèn)題，提供更多公共服務(wù)，改善正在惡化的財(cái)富分配不均問(wèn)題，釋放消費(fèi)活力；其次要加大企業(yè)稅費(fèi)減免力度，提高其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，特別要減輕中小微企業(yè)負(fù)擔(dān)，優(yōu)化稅收結(jié)構(gòu)，對(duì)沖人口、土地成本剛性上漲對(duì)企業(yè)的負(fù)面沖擊，激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新能力和競(jìng)爭(zhēng)能力，切實(shí)解決民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的難題。

隨著我國(guó)進(jìn)入更加看重增長(zhǎng)質(zhì)量的發(fā)展階段，更需要將短期政策調(diào)控、指標(biāo)監(jiān)測(cè)和中長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展治理的改革思路相結(jié)合，通過(guò)在經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和政府等方面全方位深化改革，最終解決黨的十九大報(bào)告中所提出的“人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾”。

首先，經(jīng)濟(jì)層面的不平衡不充分表現(xiàn)為低質(zhì)量、難持續(xù)的發(fā)展，是近年經(jīng)濟(jì)增速階段性下挫的原因之一。其次，社會(huì)層面的不平衡不充分表現(xiàn)為民生資源分配不均衡、社會(huì)失衡失序。再次，政府層面的不平衡不充分表現(xiàn)為過(guò)位和缺位現(xiàn)象并存。根本的出路，在于貫徹黨的十九大精神和五大發(fā)展理念，建立現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系，以此推動(dòng)質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革，并且要以改革、發(fā)展、穩(wěn)定、創(chuàng)新和治理五位一體的方式綜合實(shí)現(xiàn)社會(huì)進(jìn)步，最終建立有能、有為、有效、有愛(ài)的有限政府，實(shí)現(xiàn)國(guó)家治理現(xiàn)代化。

經(jīng)濟(jì)改革所依托的制度基礎(chǔ)，應(yīng)統(tǒng)一到黨的十九大報(bào)告所提出的“以完善產(chǎn)權(quán)制度和要素市場(chǎng)化配置為重點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)有效激勵(lì)、要素自由流動(dòng)、價(jià)格反應(yīng)靈活、競(jìng)爭(zhēng)公平有序、企業(yè)優(yōu)勝劣汰”上。這要求，社會(huì)治理和政府管理的基本理念要適應(yīng)“轉(zhuǎn)變政府職能，深化簡(jiǎn)政放權(quán)，創(chuàng)新監(jiān)管方式，增強(qiáng)政府公信力和執(zhí)行力，建設(shè)人民滿意的服務(wù)型政府”的內(nèi)在要求。一方面，要形成具有包容性的現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系，提升國(guó)家依法治國(guó)能力，建立良好的社會(huì)規(guī)范和秩序及和諧有效的社會(huì)治理體系；另一方面，應(yīng)致力于構(gòu)建有能、有為、有效、有愛(ài)的有限政府。